嘉必优(688089):国内ARA产业领导者 以研发为国外疫情壁垒的平台型公司 围绕婴配奶粉大客户加速拓展DHA业务

  嘉必优是国内ARA 产业重要开拓者,主业为通过微生物合成制造方式生产ARA、藻油DHA 等产品,婴幼儿配方奶粉品牌是当前最主要客户。公司前身为嘉吉、武汉烯王成立合资公司,具备国际一流的精益化生产和研发体系,并以研发技术为壁垒,深度合作研发院所打造了生物化学合成研发平台。

      行业及公司增长动力:公司主要产品为ARA、藻油DHA。ARA业务较为成熟,藻油DHA 正在快速扩展期。婴幼儿奶粉营养的新国标、藻油替代鱼油等因素将驱动DHA 市场扩容。从竞争来看,国际巨头帝斯曼在ARA 领域具备领先优势,公司已经和帝斯曼达成和解协议,并且凭借过硬的研发能力和产品品质,获得了国内、国际客户的广泛好评,业务拓展稳健展开。

      盈利预测:目前公司ARA、DHA 产能分别420 吨/年、105 吨/年,将分别新增ARA、DHA 产能150 吨/年、450 吨/年。预计公司2020-2022 年收入将达到3.7 亿、4.3 亿、5.1 亿元,分别同比增18%、18%、19%。剔除帝斯曼补偿2016-2019 年净利率分别为12%、16%、21%、23%,预计2020-2022 年剔除帝斯曼净利率分别为24%、26%、29%,净利润分别为8900 万、1.13 亿、1.50 亿,同比增25%、27%、32%。预计2020-2022 年帝斯曼补偿分别为5000 万元、5200 万元、5500 万元,公司整体归母净利润1.39 亿元、1.65 亿元、2.05 亿元。当前估值对应2020 年约33x 市盈率,首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:(1)疫情或将导致ARA 和藻油类DHA 产能扩张进程低于预期,生产运营短期产生波动。(2)市场竞争加剧,竞争企业降价或将导致客户流失,同时ARA 和DHA 的定价或将继续下降。(3)产能扩张加快或将导致产能利用率下降、单位生产成本提升,毛利率和净利率下滑。

  嘉必优是国内ARA 产业重要开拓者,主业为通过微生物合成制造方式生产ARA、藻油DHA 等产品,婴幼儿配方奶粉品牌是当前最主要客户。公司前身为嘉吉、武汉烯王成立合资公司,具备国际一流的精益化生产和研发体系,并以研发技术为壁垒,深度合作研发院所打造了生物化学合成研发平台。

      行业及公司增长动力:公司主要产品为ARA、藻油DHA。ARA业务较为成熟,藻油DHA 正在快速扩展期。婴幼儿奶粉营养的新国标、藻油替代鱼油等因素将驱动DHA 市场扩容。从竞争来看,国际巨头帝斯曼在ARA 领域具备领先优势,公司已经和帝斯曼达成和解协议,并且凭借过硬的研发能力和产品品质,获得了国内、国际客户的广泛好评,业务拓展稳健展开。

      盈利预测:目前公司ARA、DHA 产能分别420 吨/年、105 吨/年,将分别新增ARA、DHA 产能150 吨/年、450 吨/年。预计公司2020-2022 年收入将达到3.7 亿、4.3 亿、5.1 亿元,分别同比增18%、18%、19%。剔除帝斯曼补偿2016-2019 年净利率分别为12%、16%、21%、23%,预计2020-2022 年剔除帝斯曼净利率分别为24%、26%、29%,净利润分别为8900 万、1.13 亿、1.50 亿,同比增25%、27%、32%。预计2020-2022 年帝斯曼补偿分别为5000 万元、5200 万元、5500 万元,公司整体归母净利润1.39 亿元、1.65 亿元、2.05 亿元。当前估值对应2020 年约33x 市盈率,首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:(1)疫情或将导致ARA 和藻油类DHA 产能扩张进程低于预期,生产运营短期产生波动。(2)市场竞争加剧,竞争企业降价或将导致客户流失,同时ARA 和DHA 的定价或将继续下降。(3)产能扩张加快或将导致产能利用率下降、单位生产成本提升,毛利率和净利率下滑。

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